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国盛证券:建筑装饰行业周报:基建发力仍需时间 合规推进PPP方向已明
财政部征求意见稿明确合规PPP的政府支出责任不属于隐性负债,有助于稳定预期加速项目落地。根据经济观察报报道,财政部向各省财政部门发出了《关于规范推进政府与社会资本合作(PPP)工作的实施意见(征求意见稿)》,文件中明确提出规范的PPP项目所形成中长期财政支出事项不属于地方政府隐性债务,这将极大消除此前各界对于开展PPP项目的担忧,有力促进PPP规范发展。同时提出原则上不再开展完全政府付费项目(关于这一点,由于此次文件为征求意见稿,未来是否执行仍有不确定性;而未来即便执行,大量PPP项目通过增加部分运营性项目后可改为可行性缺口补助项目,依然具有较强的可执行性);还就PPP规范项目的标准、违规如何处罚、未来将如何支持PPP的发展等提出了一系列的要求和建议;此外还要求加快项目落地,对已经开工建设的项目,要督促各方严格履约,保障融资到位,推动项目按期完工,尽早见效;对已签的尚未开工的项目,要督促各方加快设立项目公司,落实融资安排,办理相关手续,推动尽早开工建设。此前国办发文要求年底出台PPP条例以为其长期规范发展奠定制度基础,发改委、财政部近期均通过发文或刊文要求规范开展PPP项目。推动PPP规范发展政策趋势已明。经历了前期的集中清理与整顿,目前PPP库内项目质量较高,未来随着信贷投放力度不断加大,PPP有望再次加快发展。届时前期PPP操作规范、资金实力强、资产负债表健康的建筑企业有望受益。
8月基建投资继续放缓符合预期,预计四季度政策产生效果。2018年1-8月份,全国固定资产投资同比增长5.3%,增速比1-7月份回落0.2个pct,8月单月仅增长4.6%,主要因基建投资持续放缓。1-8月基建投资(统计局口径,不包含电力、热力、燃气及水生产供应业)同比增长4.2%,较1-7月增速大幅放缓1.5个pct,8月单月下滑4.3%;而全口径基建投资(包含电力、热力、燃气及水生产供应业,假设去年基数无调整)同比增长0.7%,较1-7月增速放缓1.1个pct,8月单月下滑5.9%(5-7月分别下滑1.1%/0.9%/5.3%,连续四月负增长)。由于基建政策调整发生在7月下旬,政府专项债券集中在8-10月发行,政策传导需要一定时间,等待专项债发行完毕、贷款逐渐改善后预计四季度基本面会逐渐产生效果。1-8月制造业投资增速同比增长7.5%,较1-7月增速提升0.2个pct,8月单月增长8.7%。制造业投资延续4月以来的回升态势。在整体盈利良好的背景下,后续制造业投资有望延续复苏趋势。地产投资维持较高增速。1-8月房地产投资同比增长10.1%,增速比1-7月份小幅回落0.1个pct,8月单月同比增长9.2%。地产销售面积增速小幅回落,新开工面积、土地购置面积、到位资金等指标持续回升。
8月基建贷款仍疲弱,宽信用仍需时间。8月新增社融1.52万亿,同比少增376亿,而7月为同比少增约1200亿元,边际有改善;社融存量规模同比增速较前期回落0.2个pct至10.1%,连续第4个月下滑。结构上看,人民币贷款1.31万亿,同比多增1634亿元,但贷款中企业中长期贷款萎缩,而票据融资连续四个月高增长,显示银行贷款较为谨慎,货币政策传导仍不顺畅。8月新增表外融资-2674亿,环比上升2212亿,同比减少3977亿,显示前期资管新规等政策边际放松后,表外融资收缩速度放缓。企业债净融资规模3376亿元,同比多2239亿元,连续三个月回升,表明债券融资市场风险偏好在逐步回升。8月M2同比增长8.2%,较前值放缓0.3个pct,M1同比增长3.9%,较前值回落1.2个pct,创三年来新低。目前整体看,合规PPP贷款依然较慢,基建贷款传导仍不通畅。在目前投资持续放环境下,预计未来货币还将保持较为宽松环境、监管层还将进一步调节机制、疏导信贷投放通道,我们密切关注后续基建贷款趋势变化。
关注装配式建筑领域最新进展。近年来装配式技术快速推广,储备雄厚的行业龙头有望快速崛起。亚厦股份持续研发布局工业化装修,可以大幅缩短工期、节省人力,同时改善材料性能,在手专利已达1008项竞争壁垒显著。未来公司承接住宅精装修、高端公寓、酒店及家装业务市场潜力极大。精工钢构通过PSC钢结构+混凝土装配式技术有望快速推广装配式建筑业务,兼顾钢结构和混凝土两种结构材料优点,可大幅节省人力成本,公司通过直营与技术加盟形式快速推广技术、提升市场份额,并收取后续资源费及设计费,目前已公告技术合作协议3单合计加盟费1.6亿元,未来有望持续快速拓展。
投资策略:8月基建投资增速继续放缓符合预期,政策传导需要时间,待专项债发行、贷款逐渐改善后预计四季度基本面会逐渐产生效果。财政部征求意见稿明确界定合规PPP的政府支出责任不属于隐性负债,将极大增强规范推进PPP项目的社会信心,规范发展PPP政策态度已明,目前只待贷款加快。在政策力推护航下,当前基建仍是优选方向,前期板块适度调整后板块性价比再凸显。重点标的:1)建筑央企国企龙头:中国铁建(PE7.3X,PB0.9X)、葛洲坝(PE6.6X)。2)民企龙头:苏交科(18/19PE12/10X)、龙元建设(18/19PE11/7X)。3)装配式装修重点关注亚厦股份,此外还推荐估值已极低的金螳螂(18/19PE9.6/7.9X)。
风险提示:紧信用环境下的债务风险、房地产调控风险、PPP政策风险、项目执行风险、海外经营及汇率波动风险、大股东质押平仓风险等。
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国盛证券:建筑装饰行业周报:基建重要性再提升 当前板块优势明显
9月制造业PMI大幅降至50.8%,基建补短板重要性再提升,当前板块优势明显。9月中国官方制造业PMI降至50.8%(前值51.3%),创2016年10月以来次低(最低为今年2月50.3%),生产指数、新订单指数分别较上期回落0.3、0.2个pct至53.0%和52.0%,制造业景气度走低,供需双弱。同时9月PMI新出口订单指数连续第5个月下滑,较前期下滑1.4个百分点至48.0%,创下2016年3月以来的新低,受全球贸易摩擦影响出口继续下行压力较大。在此背景下,基建补短板重要性进一步提升,政策有望进一步发力。我们预计四季度基建投资增速有望企稳回升:一方面,专项债加速发行(9月全国发行新增地方政府专项债券6713亿元,环比大幅增长50.94%),有望四季度产生效果。另一方面,货币有望保持较为宽松环境,近期国务院发文要求“完善定向降准、信贷政策支持再贷款等结构性货币政策工具”,监管层还将进一步调节与疏导信贷投放通道,预计四季度基建相关贷款也将趋于改善,尤其是合规PPP政策明朗后后续规范PPP项目贷款有望加快。在基建托底乃至向上预期下,行业横向对比具有相对确定性,目前基建板块仍是优选方向。
9月财政部PPP管理库新增入库金额大幅提升,合规PPP有望成为稳基建重要后续抓手。跟据财政部PPP项目库网站数据统计,全国9月单月新增管理库金额5791亿元,同比大幅增长205%,并结束了前3个月份新增入库金额负增长的情况,新项目入库及前期经过整改的合规项目重新入库再次加快;新增执行阶段金额2563亿元,环比8月提升1016亿元;截至9月末项目落地率50.81%,环比8月提升0.27个pct,库内项目落地执行开始提速。近期李克强总理在国务院常务会议上强调“有序推进政府与社会资本合作(PPP)项目,积极吸引民间资本参与建设”,政策推动PPP规范发展政策趋势已明。财政部征求意见稿明确“规范PPP项目所形成中长期财政支出事项不属于地方政府隐性债务”,这将显著消除金融机构对于开展PPP项目的担忧,后续PPP贷款融资有望加快,推动合规项目落地转化。经历了前期集中清理与整顿,目前PPP库内项目质量较高,未来随着信贷投放力度不断加大,PPP有望再次加快发展。届时前期PPP操作规范、资金实力强、资产负债表健康的建筑企业有望受益。
装配式建筑应用不断加快,亚厦股份装配式装修产品推广取得突破。近年来装配式技术快速推广,储备雄厚的行业龙头有望快速崛起。亚厦股份持续研发布局工业化装修,可以大幅缩短工期、节省人力,同时改善材料性能及提升环保性能,在手专利已达1008项。未来公司承接住宅精装修、高端公寓、酒店及家装业务市场潜力极大,近期公告签订1.4亿元住宅装配式装修订单,标志其装配式装修产品已经具备一定商业化推广和应用条件。精工钢构通过PSC钢结构+混凝土装配式技术有望快速推广装配式建筑业务,兼顾钢结构和混凝土两种结构材料优点,可大幅节省人力成本。公司通过直营与技术加盟形式快速推广技术、提升市场份额,并收取后续资源费及设计费,目前已公告技术合作协议3单合计加盟费1.6亿元,未来有望持续快速拓展。
投资策略:当前国际环境不确定性较多,对外贸易、制造业PMI数据下行再增国内增长压力,而政策持续加码基建补短板以稳增长方向明确,行业基本面有望持续改善,行业横向比较优势明显。同时政策支持PPP规范发展趋势已明,9月财政部PPP项目管理库新增入库金额大幅提升,后续PPP贷款如若加快将成为基建补短板重要抓手。此外装配式建筑尤其是装配式装修领域最新进展值得关注。重点标的:1)建筑央企国企龙头:中国铁建(PE8.1X,PB0.95X)、中国交建(PE9.2X)、中国中铁(PE9.6X)、葛洲坝(PE6.9X)、中国建筑(PE6.2X)。2)民企龙头:苏交科(18/19PE14/11X)、龙元建设(18/19PE12/8X)。3)装配式装修重点关注亚厦股份(签订1.4亿住宅装配式装修业务合同,有望成为重要业务增长点)、精工钢构,此外还推荐估值已极低的金螳螂(18/19PE9.9/8.2X)。
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国盛证券:建筑装饰行业周报:稳基建方向明确 建筑央企优势显着
基建补短板持续发力,四季度基建投资有望企稳回升。本周中央财经委第三次会议要求针对关键领域和薄弱环节,加大力度推动建设生态功能区修复、海岸带保护修复及防汛抗旱水利提升等若干重点工程,重点强调规划建设川藏铁路(规划新建铁路1800千米,总投资2700亿元,目前已具备全线开工条件)的重大意义。而根据证券日报报道,近期河北、江西、安徽等地集中开工一大批重点项目,总投资规模达3000亿元。我们预计四季度基建投资增速有望企稳回升:一方面,专项债加速发行(8/9月分别发行4448/6713亿元,而1-7月合计仅发行1646亿元),有望四季度产生效果。另一方面,货币有望保持较为宽松环境,近期央行定向降准释放7500亿基础货币,监管层还将进一步调节与疏导信贷投放通道,预计四季度基建相关贷款也将趋于改善,尤其是合规PPP政策明朗后后续规范PPP项目贷款有望加快。
发改委向民间资本推介项目取得积极进展,资金实力强的民营PPP龙头有望直接受益。根据国家发改委官网显示,为落实《关于抓紧贯彻落实国务院部署促进民间投资持续健康发展的通知》要求,截至9月底全国有关部门向民间资本共推介项目1222个,总投资超过2.5万亿元,主要集中在交通能源、生态环保、市政设施、社会事业等重点领域,民间资本已有合作意向项目总投资已达2500亿元,其中优质PPP项目成为重要投资方向。近期李克强总理在国务院常务会议上强调“有序推进政府与社会资本合作(PPP)项目,积极吸引民间资本参与建设”,政策推动PPP规范发展政策趋势已明。财政部征求意见稿明确“规范PPP项目所形成中长期财政支出事项不属于地方政府隐性债务”,这将显著消除金融机构对于开展PPP项目的担忧,后续PPP贷款融资有望加快,推动合规项目落地转化。经历了前期集中清理与整顿,目前PPP库内项目质量较高,未来随着信贷投放力度不断加大,PPP有望再次加快发展。届时前期PPP操作规范、资金实力强、资产负债表健康的建筑企业有望受益。
股权质押风险已受监管层重视,静待未来进一步系统性化解方案。近期市场大幅波动造成部分上市公司股权质押平仓风险暴露,根据公司公告统计,重点民营建筑公司大股东股权平均质押率为54.6%,目前大股东股权质押率超过70%的重点建筑民营公司为文科园林(89.5%)、棕榈股份(89.4%)、铁汉生态(80.8%)、名家汇(72.5%)。而根据新浪财经报道,深圳市政府近日安排数百亿专项资金从债券及股权入手,降低深圳A股上市公司股票质押风险,改善上市公司流动性。同时银保监会资金运营部主任任春生表示险资股权投资行业限制未来或取消,以灵活方式参与解决上市公司股权质押风险。上述报道表明,监管层已重视并介入股权质押平仓风险管控,静待未来进一步系统性化解方案。
投资策略:稳基建方向明确,建筑央企优势显著。在本周市场大幅波动的环境中(沪深300周跌幅7.8%,建筑板块周跌幅6.38%),建筑央企表现表现出显著的相对收益(央企板块整体仅下跌2.84%,其中中国铁建上涨3.14%),我们认为这主要得益于目前政策持续发力托底基建方向明确,基建在行业横向比较中具有显著优势,我们预计在未来一至两个季度内这种优势还将持续。目前建筑央企估值仍处于较低水平:(1)建筑板块PE(TTM)10.7倍,仅高于煤炭、钢铁、房地产及银行;建筑央企整体PE仅10.6倍,PB仅1.05倍,只高于银行板块。(2)从PB-ROE角度看,建筑板块也属于显著低估板块之一,相对估值仍具有较大优势。此外,在目前信用仍紧的外部环境中,央企相对于民营企业来说目前信用违约风险较低,也不存在大股东股权质押平仓风险和交易流动性风险,建筑央企优势明显。重点标的:1)建筑央企国企龙头:中国铁建(PE8.3X,PB0.98X)、中国交建(PE9.2X)、中国中铁(PE9.6X)、葛洲坝(PE6.6X)、中国化学(PE10.1X,9月订单与营收增长加速)。2)民企龙头:苏交科(18/19PE14/11X)、龙元建设(18/19PE12/8X)。3)装配式装修重点关注亚厦股份(签订1.4亿住宅装配式装修业务合同,有望成为重要业务增长点)。
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国盛证券:家用电器行业:怎么看7月社零增速?
消费未来增速保持谨慎乐观,核心驱动因素依然没有改变。国家统计局公布7月份社零数据,其中,7月单月,社零同比+8.8%,增速较6月份下降0.2pct,家用电器和音像器材类同比+0.6%,增速较6月份下降13.7pct。1-7月累计,社零同比+9.3%,增速较6月份下降0.1pct,家用电器和音像器材类同比+9.0%,增速较6月份下降1.6pct。
7月单月的品类增速低于预期,我们认为存在以下因素的影响:
(1)618电商促销的挤出性影响。2018年618电商大促活动期限拉长,线下线上活动融合提升,实现了6月单月的超预期增长,同时也导致了大量可选消费品的消费前置,使得家电品类短期上的需求透支。但我们认为短期消费前置,并不影响主要家电品类由于中长期渗透率提升和更新提速带来的确定性费需求。
(2)家用电器和音像器材类增速同比影响。2017年3-7月,家电及音响器材品类均保持了10%以上的高增长,高基数影响同比数据。
(3)房地产的滞后性影响依然明显。一方面,16年10月以来的1、2线城市房地产调控,从17年下半年开始对厨电零售需求产生影响,后续影响依然在释放中。另一方面,目前棚改货币化安置政策调整的不确定预期,进一步压缩了居民边际消费支出增长的动力。
核心家电品类的未来增长预期:
(1)白电产品中空调的中长期需求确定性更高。从细分品类来看,空调市场依然具备持续稳定释放潜力,既来自于更新需求的存量需求,也来自于保有量渗透预期下的增量提升。冰洗国内市场已经进入更新周期,洗衣机产品的功能升级使得品类的增长预期优于冰箱产品。(2)厨电产品需求短期地产影响尚未释放充分,各层级市场的品牌渗透稳步推动。厨电核心品牌稳步推动各层级市场下沉,市场占有率提升预计是未来增长的主要驱动力。
北上资金继续流入家电确定性个股,追求中长期稳健成长价值。北上资金对于家电板块中确定性个股的偏好以白电与厨电龙头为主。白电:美的集团12.80%(最近一个月提升0.9pct),格力电器8.02%(最近一个月微升0.3pct),青岛海尔7.21%(最近一个月稳定)。厨电:老板电器11.45%(最近一个月提升0.8pct)。而目前黑电企业未来增长预期依然存在分歧:海信电器0.61%(最近一个月下滑0.2pct),TCL集团0.26%(最近一个月持平)。
行业龙头个股估值回归中枢,投资价值凸显。根据wind数据,白电龙头个股均回归历史估值中枢,格力电器PE(TTM)为9.5倍,青岛海尔PE(TTM)为12.6倍,美的集团PE(TTM)为15.0倍,老板电器PE(TTM)15.6倍。我们认为龙头企业产业链地位稳固,不但拥有行业定价权,同时经营现金流稳健,可以通过行业上下游持续获取资金杠杆,同时基于行业全年增长以及公司份额增长预期,龙头公司个股投资价值凸显。
风险提示:原材料价格不利变化;人民币汇率大幅波动;行业竞争加剧。
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