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国盛证券:益丰药房(603939)精耕细作稳健扩张 业绩常青的稀缺标的
为什么在这个时候推荐药店板块？
板块长期相对高景气+具备估值性价比+对疫情有抗风险能力。行业集中度提高+处方外流趋势带来药店板块长期的成长性以及相对高的景气度，同时市场在经历了调整后，已经对政策可能的影响的预期相对充分，而从当前的估值来看，药店是少有的PEG 在1.2x~1.4x 的医药硬核资产，已经具备较强的配臵价值。此外，相对于疫情，药店具备较强的抗风险能力，尽管短期具体影响难以衡量，但一定是相对可控的，同时利好中长期的消费者习惯改变，利于处方外流。
为什么选择益丰药房？
我们认为，选择标的就是选择标的的过去和未来：
从过去的成绩来看：公司具备稀缺性，应当享受估值溢价。公司通过持续的深耕以及强大的精细化管理能力，在江苏省、湖南省、湖北省均已经实现了规模第一，在2014-2019Q3 均实现了收入增速20%以上、利润增速25%以上，而这在A 股3800 多家上市公司中仅有6 家，具备稀缺性，也是公司持续享有一定估值溢价的原因。
从未来的可能来看：行业的高景气属性与公司自身的能力带来业绩高增长有望持续。首先，行业层面，药店板块的处方外流和集中度提高将会不断兑现，景气度依然很高；而对于公司来说，持续深耕现有省市、新兴整合完毕后的并购加速、加盟店的探索、大健康药房的未来潜力，都将是公司未来业绩长青的基石。
盈利预测：暂不考虑潜在的大并购，我们预计公司2019-2021 年归母净利润为5.42、7.08、9.21 亿元，同比增长30.1%、30.7%、30.2%，对应PE为62x、47x、36x，公司作为A 股稀缺的稳定快速成长的标的，当前PEG具备配臵价值，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：疫情影响持续发酵；医保控费政策超预期。
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国盛证券:欧普照明(603515)行业底部调整与深耕 蓄势待发开启新成长
照明领军企业如何炼成？公司发展主要分为四个阶段：1）初创期（1996-2000）：产品探索到品牌建立。2）发展期（2001-2012）：构建全国零售体系，商用业务逐步发展。3）转型期（2013-2015）：借助LED照明转型确立龙头地位，正式成为行业第一名。4）2016年成功融资上市，步入综合实力竞争的新征程。截止2019年H1，公司家居照明、商用照明、非照明和光源四类收入的占比分别为36%/26%/22%/16%。
照明行业呈现“大行业小公司”特征，公司市占率有望进一步提升。行业特征：LED照明下游应用领域中，通用照明具备行业空间大（2679亿元年产值规模），格局分散（20亿以上企业已经是第一梯队，最大企业规模不超过百亿），未来集中度有望提升。此前集中度较低：主要系1）灯具的个性化诉求导致需求分散；2）照明行业进入门槛较低；3）下游五金、建材等渠道分散，小品牌容易盘踞。未来集中度提升逻辑：1）国外资本退出中国市场；2）下游渠道集中度有望进一步提升3）灯具风格开始简化，北欧风产品更容易标准化；欧普照明的优势：在渠道端布局立体且管理精细，产品研发及设计能力与行业趋势相吻合，且未来随着规模优势成本将更有竞争力，未来市占率将提升。
地产周期底部进行调整，效果可期。公司一定程度受地产周期影响，但在周期底部进行调整，1）进一步加密网点布局（10万多家五金门店下沉至乡镇市场，优质网点超过70%， 3500多家专卖店），提升专卖店的方案服务能力，由“坐商”到“行商”，从“卖产品”到“卖方案”。2）商用照明领域加大发展力度，聚焦于应用端的研究及产品力的打造，不断提升在行业应用、智能化解决方案、专业照明设计等方面的综合服务能力；3）组织架构上合并商用和家居事业部，进一步理顺架构，提升协同效应；4）提升线上运营能力，提供一站式的硬装产品和服务，专业团队精准运营流量。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.49/10.95/12.16亿元，同增5.5%/15.4%/11.0%。欧普照明作为照明领域的龙头，一方面将受益于行业整体市场集中度的提升，另一方面凭借着完善的渠道布局，公司将成长为照明和电工领域的综合产品服务提供商，估值不仅仅考虑其短期收入增速，更多考虑其未来的成长性，我们认为公司2020年合理市值为218-273亿元，对应估值20-25倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：地产竣工不及预期，行业竞争加剧。
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国盛证券:药明康德(603259)2019年年报点评:19年保持增长强劲 充分应对疫情20年成长可期
观点：
2019 年业绩略超预期，中国区实验室服务稳定增长，CDMO、临床研究及其他CRO增长强劲，美国区实验室服务恢复高增长：
中国区实验室服务（收入增速26.6%）：药物发现稳定增长，DDSU 项目稳定推进，国内细胞基因治疗提供增量，安评服务能力大幅加强，PROTAC 平台服务快速增长。
CDMO/CMO 服务（收入增速 39.0%）：商业化项目同比增加5 个，实现快速放量，整体研发管线分子数同比增加近300 个，为后续商业化生产项目持续高增长打下基础，中国第一个寡核苷酸药物公斤级生产平台投入使用，服务能力持续提高。
美国区实验室服务（收入增速29.8%）：细胞基因治疗产能逐步释放、服务项目持续向后推进，实现加速增长，医疗器械检测快速增长。
临床研究及其他CRO（收入增速81.8%，内生61.4%）：SMO 行业需求旺盛，持续保持高增长； 以肿瘤为突破口， 持续提高大临床服务能力； 收购Pharmapace，加强数统与分析服务能力，有望提高整体毛利率。
启用业务连续性计划，2020 年成长可期：2020 年初的 COVID-19 疫情对公司业务产生了部分影响，但是在疫情爆发之初，公司启动了业务连续性计划，以减轻疫情对客户项目交付时间的影响。预计会将疫情对公司收入的影响降低到两到三周的运营时间。
非公开发行A 股股票预案，彰显公司发展信心：从本次预案的募资金额规模及募投项目安排中，可以看出公司持续强化服务能力建设尤其是CDMO 业务方面的能力建设，彰显出公司对后续药物研发外包服务行业趋势与公司快速发展的信心。
盈利预测与估值：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为26.5 亿元、33.6 亿元、42.9 亿元，同比增长42.6%、27.0%、27.6%；对应PE 分别为57 倍、45 倍、35倍。公司是全球领先的药物研发外包服务龙头，持续拓宽服务能力边界，启动业务连续性计划应对COVID-19 疫情2020 年成长可期，我们坚定看好公司长期发展逻辑，维持“买入”评级。
风险提示：行业监管政策变化风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争加剧风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险，海外经营风险。
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国盛证券:中国神华(601088)2019年年报点评:分红比例大幅提升 业绩稳健价值凸显
事件：公司发布2019年年报。2019年，公司实现营收2418.7亿元，同比减少8.4%，实现归母净利432.5亿元，同比减少1.4%，实现扣非后归母净利411.2亿元，同比减少10.7%，符合预期。其中2019Q4实现营收640.2亿元，同比减少8.6%，环比增长4.1%；实现归母净利61.6亿元，同比减少28.3%，环比减少52%；实现扣非后归母净利57.5亿元，同比减少44.4%，环比减少54.7%。
大幅提升分红比例，股息率高达7.7%。为积极回报股东，公司拟派发2019年度末期股息1.26元/股，分红比例较往年40%大幅提升至57.9%，以3月27日收盘价计，当前股息率高达7.7%。此外，公司发布公告，规定2019~2021年度现金分红比例不低于50%，较此前下限提高15个百分点，配置价值凸显。
煤炭分部：产销下滑，售价稳定，毛利下降7.5%。2019年公司煤炭分部实现毛利535.2亿元，同比下降7.5%，毛利率较2018年下滑1.1pct至27.1%。
产销量下滑：2019年实现煤炭产量2.83亿吨，同比下降4.7%，销量4.47亿吨，同比下降3%；
售价下降：2019年公司煤炭销售均价426元/吨，同比下降0.7%（同期港口现货降幅5.6%）；
自产煤单位成本上升：2019年公司自产煤单位生产成本118.8元/吨，同比上升4.8%。
发电分部：近半机组出表，发电/售电大幅下滑。2019年公司发电分部实现毛利147.5亿元，同比下降26.1%，毛利率较2018年提升5.4pct至28%。
发电/售电大幅下滑：公司与国电电力组建合资公司于2019年1月31日完成交割，导致公司装机容量由年初的61849兆瓦减至31029兆瓦。受此影响，2019年公司共完成发电/售电量1535.5亿千瓦时、1440.4亿千瓦时，同比分别减少46.2%、46.2%。
电价涨幅高于成本：电价方面，公司2019年单位售电价格334元/兆瓦时，同比上升5%，其中燃煤发电单位售价328元/兆瓦时，同比上升4.8%；成本方面，公司2019年单位售电成本262.6元/兆瓦时，同比上升3.5%。
运输板块：铁路、港口运营稳健，航运大幅下滑。2019年公司运输板块共实现营收489.2亿元，同比减少0.9%，实现毛利273.1亿元，同比减少1%，毛利率较2018年下滑0.1pct至55.8%，稳健依旧。
铁路：2019年公司自有铁路运输周转量2855亿吨公里，同比增长0.6%，创历史最好水平；实现毛利234.8亿元，同比微降0.4%，毛利率较2018年下滑1.1pct至59.1%;
港口：2019年公司通过自有港口下水量232.1百万吨，同比下降2.6%；实现毛利34.2亿元，同比增加10%，毛利率较2018年上升6.9pct至57.5%，主因港口设备折旧、摊销成本及疏浚费下降；
航运：2019年公司航运货运量109.8百万吨，同比增长6%；实现毛利4.2亿元，同比下降54.3%，毛利率较2018年下滑9.7pct至12.6%，主因海运市场低迷，海运费下滑。
煤炭产量已恢复至正常水平，且未来仍具成长空间。随着公司积极推进资源获取、证照办理、征地等工作进度，公司煤炭产量已基本恢复至正常水平，且未来仍具成长空间。
一方面，据公司发布的2月份主要运营数据显示，2020年2月公司实现煤炭产量2540万吨，较2019年月均产量2360万吨增长7.6%。
一方面，公司积极推进新街台格庙矿区前期手续，截至目前，新街矿区台格庙北区已取得详查储量登记书、南区完成详查压覆报告评审备案，新街一井煤矿项目产能置换方案、用地预审等4个前置条件均获批复。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2020年~2022年实现归母净利420.5亿元、426.9亿元、434.2亿元，EPS分别为2.11元、2.15元、2.18元，对应PE分别为7.7、7.6、7.5。以50%的最低分红比例及我们的盈利预测为参考，在当前股价下，未来3年公司股息率分别为7.7%、6.5%、6.6%，极具配置价值，维持“买入”评级。
风险提示：煤价断崖式下跌，长协基准价下调，上网电价下调，公司发生安全事故。
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国盛证券:岳阳林纸(600963)2019年年报点评:浆纸生态产业龙头 双轮驱动加速成长
行业盈利修复，2019Q4 业绩增长强劲。2019 年公司实现收入71.06 亿元，同比+1.33%；实现归母净利润3.13 亿元，同比-14.4%；实现扣非归母净利润2.52 亿元，同比-13.5%；其中2019Q4 实现收入21.99 亿元，同比+9.3%；实现归母净利润1.98 亿元，同比+697.8%，环比+130.2%。文化纸行业2019Q1 盈利见底，随后原材料价格逐季下跌，成品纸价格逐季上涨，行业盈利逐季向上修复，2019Q4 盈利进入高位。
原材料价格低位盘整，文化纸供需向好。2020 年2 月底国内港口木浆库存为213 万吨，合理库存水平为80 万吨，仍处在库存高位，考虑到疫情影响，预计2020 年上半年处在去库阶段，浆价低位盘整。2019 年建国70 周年，增加国内党建材料及图书印刷，文化纸需求向好，价格向上。2021 年建党100 周年将继续催生文化纸需求，考虑到出版印刷从2020 年下半年开始，预计2020~2021 年文化纸需求向好，价格表现将较为坚挺。
公司造纸主业成本优势明显，产品结构优异。2019 年公司技改化机浆投产，公司自给浆比例提升至50%，增强对原材料控制能力。公司背靠中国纸业，依托中纸进行原材料集采，采购价格低于市场价，具备成本优势。公司95万吨文化纸中，大部分为统编教辅材和党建材料。公司所属集团拥有拥有210 万吨造纸产能扩建指标，国内统编教材有望进一步推广，2021 年建党百年庆催生党建材料等需求，公司产能存扩张空间。
生态园林行业供需、融资双改善。经历2017 年以来地方政府去杠杆、2018年信用收缩、2019 年龙头企业控股权接连转让，生态园林行业供给侧已大幅收缩。但另一方面，生态环境建设是未来中国高质量发展前臵要求，园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在。当前生态环保行业信用环境已有改善，2019 年生态环保信用债发行总额达670 亿，同比大增446%。建筑装饰、公用事业产业债信用利差均值已分别由2018 年最高值190/94BP 下降至目前91/59BP，上市生态园林公司融资可得性已有所提升、财务成本趋于下降
收购诚通凯胜进军园林生态领域，背靠中国诚通内外部协同空间广阔。诚通凯胜是大型央企中国城通控股集团有限公司下属的专业生态公司，市场拓展区域涵盖14 个省市自治区。2017 年收购完成后，公司获得市政园林与生态景观的重要资质，诚通凯胜生态成为公司承接园林类订单平台，获取项目能力大幅提升。2017 年至今，诚通凯胜已承接生态园林订单合计45 亿元，是诚通凯胜2019 年营收的4.5 倍。背靠强大的央企背景，在央企大股东的支持下，诚通凯胜订单承接资源面相对较广、经验多、实力强，能够承接到较多的优质订单，从而保障公司稳健经营。
经营管理改善，高分红回报投资人。公司为“双百企业”，2018~2019 年加大混改力度，使用市场化的聘选方式和薪酬体系，激活公司管理层经营活力，增强公司的市场竞争力，在此期间公司管理层进行“换血”，未来经营管理有望优化向上。2017~2019 年公司维持高分红，2017~2018 年公司股利支付率分别为15.3%/10.3%，2019 年股利支付率提升至20.4%。
文化纸龙头跟随行业复苏，园林业务扩张助力，首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2020~2022 年实现归母净利润5.00/6.46/7.83 亿元，同比增长59.5%/29.4%/21.1%，对应PE 估值12.5X/9.7X/8.0X。
风险提示：疫情持续蔓延、国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、行业政策风险、应收账款风险、信用环境收紧风险。
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国盛证券:中国海防(600764)我国水下攻防体系建设主力军 内生外延发展空间广阔
我国水下安全面临威胁，水下攻防体系建设已成为我国海上军事斗争准备的迫切需求。面对其他国家编织构建的日益严密的水下作战网络，我国水下环境安全受到严重威胁。但是，我国面临水下防御能力薄弱、水下进攻能力不足、水下作战保障能力缺乏的现实困境。构筑水下长城的必要性、紧迫性十分突出。因此，我国急需围绕舰艇装备（水下潜艇、水面舰艇）、海底监听网等核心装备加速构建我国水下攻防体系。
两次资产重组打造我国水下攻防体系建设主力军。第1 次重组注入长城电子，是国内水下通信装备的唯一定点专业科研生产企业、海军军用通信声纳装备的唯一供应商、一体化声纳水声通信功能系统总体牵头单位。第2 次重组注入海声科技、辽海装备等，是我国水下探测与对抗领域的龙头单位。
内生：受益于我国海军舰艇装备建设浪潮，以及水下攻防体系建设。水下攻防是典型的技术对抗体系，会互相带动装备的升级，进而装备持续列装的空间很大。中国海防目前体内是中国舰船领域核心的信息化类资产，军工占比高，成长性好；业绩承诺叠加内生增长，再加上2020 年初的定增价格为26.76元，提供了很好的安全垫。
外延：我们预计中国船舶集团体外还有30 多亿利润舰船电子信息化资产，资产注入值得期待。南北船合并成新的中国船舶集团后，由于中船科技资产重组方案的被否，中国海防已成为中国船舶集团唯一的舰船电子信息化资产上市平台，集团体外有庞大的舰船电子与信息化资产，我们预计该部分资产利润规模高达30 多亿元，在提高资产证券化率、集团产业整合以及再融资新规等背景下，存在资产注入预期。
投资建议：中国海防是军工板块资产证券化的核心标的，是我国水下攻防体系建设的主力军，也有望继续承接中国最核心的舰船资产。我们预计2020~2021 年中国海防归母净利润分别为：7.7 亿元、8.8 亿元，对应当前的估值水平仅为25X，22X。低估值的军工核心信息化标的，体外还有30多亿利润、且是中国最核心舰船的资产，低估值提供安全垫+资产注入潜在空间值得期待，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：资产注入低于预期；海军装备订单低于预期。
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排名前三大型上市券商合作渠道,省钱就是赚 期权
国盛证券:中天科技(600522)五问五答 再看中天
光纤光缆行业景气是否触底？5G 的规模建设将成为光纤光缆需求反转的起点，5G 成熟后流量爆发是光纤光缆需求反转的关键。光纤光缆价格目前处于底部区间，需求长期向好，供需逐步进入成熟期，行业龙头份额有望更加集中。
海洋业务为何高增长？国内海上风力发电发展迅速，且仍在不断的提速。从海上风电的主要驱动因素来看，主要来源于两方面，一方面是行业的技术进步，海上风力发电的单位成本显着降低，一方面是国家政策支持与我国的电力需求格局所导致的。而海缆是海上风电的关键部件，海上风电新增装机增长，势必带动海缆需求量以及整体海上工程量的增长。
海洋业务的增长持续性如何？海上风电的发展是长期的趋势，国内的需求在2020-2021 年或将迎来小高峰，但是由于海上风电整体在风电的占比仍很低，长期的发展趋势仍然具有良好的增长持续性。由于中国的风电占整体能源结构中比例极低，且中国海上发电投资成本不断降低，已低于世界平均水平，国内的海上风电的市场也有望加速增长。
海外疫情对于公司的影响？海外疫情近期比较严重，对于公司的海外贸易等业务的收入可能产生一定影响，公司海外收入占整体收入比重大约1/3，但是主要是以低毛利率的商品贸易业务为主，所以对于公司整体利润端的影响较小。
如何理解公司的估值？公司当前估值处于历史估值中枢偏底部位臵，伴随未来公司的三大业务（海洋/光通信/电力传输）行业景气上行，以及公司所具备的核心竞争力和行业地位，我们认为公司的发展前景良好，整体估值中枢有望不断提升。
投资建议：我们预测公司2019-2021 年归母净利润为18.0/23.1/33.1 亿元，对应EPS 为0.59/0.75/1.08 元，当前股价对应PE 分别为18/14/10 倍，维持“买入”评级。
风险提示：光纤光缆行业竞争加剧。
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国盛证券:广汇汽车(600297)顺势而变 充电桩新基建 高质量发展再起航
全国布局的经销商巨头。公司主要从事包括整车销售、汽车租赁及融资租赁、二手车、维修养护、佣金代理等在内的汽车服务全生命周期的业务。2019年上半年实现营收807 亿元，体量位于经销商首位，是流通领域龙头企业。
行业整合加速，马太效应凸显。汽车行业进入深度调整期，2018-2019 连续两年销量负增长，叠加2020 年新冠疫情造成行业销量缺口导致经销商处境恶化，部分经销商出于资金、管理或战略考虑选择退出市场，对于大型经销商集团而言是利用资金、管理和规模优势低成本整合市场的最佳时间窗口。
对标美国金融危机以后AutoNation 的发展战略。美国大型汽车经销商集团通过将重点放在了高利润业务上；积极削减成本；采用低倍数的优势，战略性并购优质资产等多方位的举措，来应对金融危机造成的汽车销量下滑。美国第一大经销商AN 股价于2009 年走出低谷后持续跑赢大盘。对标AN经营战略可以发现，广汇新车业务营收、毛利占比较高，在重点发展高毛利业务的战略下，我们预计广汇未来乘用车衍生业务有较大的增长潜力。
广汇顺势应变，发展多元业务，迈入高质量发展新阶段。①公司通过“内生+外延”，新车业务持续扩张，在标的上豪华品牌成为并购重点。宝马2018年新车销售占比6.3%，是公司豪车品牌主力，充分受益2019 年以来的强势产品周期。②二手车业务方面，广汇携手阿里搭建电商平台，2012-2018年业务营收复合增长率达56.0%，交易量市场份额攀升至2.2%。③融资租赁业务保持高速增长趋势，已成为全国最大的汽车融资租赁服务商。
与国网合作，发展充电桩新基建。2020 年中央多次强调部署“新基建”相关任务，在新形势下我国“新基建”将发挥“补短板”与“促创新”的重要作用，并有望成为政策重要的着力点。目前充电基础设施建设是“新基建”的重点建设方向，国网在2020 年重点工作任务中强调“积极推广智能有序充电，车联网平台接入充电桩100 万个，覆盖80%以上市场”。2019 年底公司与国网成立合资公司，拓展新能源汽车后服务市场。公司凭借强大、完善的经销服务体系，兼具渠道、规模、客户、服务等四大优势，未来有望开启“经销商+充电桩”新的商业模式。
盈利预测与投资建议。公司目前处于估值低位，我们看好中长期市占率提升，以及衍生业务放量带来的业绩弹性。预计公司2019-2021 年归母净利润30/33/40 亿，对应EPS 为0.37/0.41/0.49 元，市盈率12.3/11.2/9.4 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济持续下行；行业价格战风险；流动性风险。
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